Retribución de ejecutivos y participación accionarial en las empresas españolas: análisis y valoración de incentivos / Executive compensation and share holdings in spanish firms: analysis and valuation of incentives

La presente Tesis Doctoral analiza la remuneración y los incentivos de los ejecutivos de las empresas cotizadas españolas entre 2013 y 2017 utilizando informes regulatorios (IAGC y IARC) que proporcionan información con un elevado grado de detalle acerca de los planes de compensación y la inversión privada de los ejecutivos en acciones de la empresa. La investigación de esta Tesis Doctoral se divide en las siguientes áreas: 
i. Análisis de la remuneración de los CEOs y de sus participaciones accionariales. El diseño de la retribución de los CEOs en las empresas españolas se caracteriza por la relevancia del bonus a corto plazo (que en promedio representa el 35% de la retribución
total estimada) y el escaso uso de acciones restringidas y opciones sobre acciones. Además de los incentivos retributivos, los CEOs de las empresas españolas tienen un incentivo adicional derivado de su inversión privada en acciones de la empresa, el cual representa de media un 155% de la retribución total estimada de los CEOs.
ii. Relación entre los incentivos del CEO y el rendimiento de las empresas. Esta Tesis Doctoral ha encontrado evidencia de una relación débil entre los incentivos de los CEOs y el rendimiento de las empresas (este resultado se refiere a empresas donde el CEO no es miembro de la familia fundadora). Los CEOs reciben de media 0,49 euros por cada mil euros de incremento de valor para el accionista. Este resultado es inferior a los 3,25 dólares obtenidos por Jensen & Murphy (1990), inferior a los 25,11 dólares obtenidos por Hall & Liebman (1998) y superior a los 0,14 euros obtenidos por Gómez (2019). La mayor parte de la relación entre los incentivos de los CEOs y el rendimiento de las empresas corresponde al incentivo generado por la cartera privada (inversión personal del CEO en acciones de la empresa), lo que pone de relieve la importancia de este incentivo en el análisis de la retribución de los CEOs en las empresas españolas.
iii. Modelo de valoración de opciones sobre acciones para empleados (ESOVM). Esta Tesis Doctoral ha desarrollado un modelo financiero para valorar las opciones sobre acciones concedidas a empleados. Este modelo financiero incorpora en sus cálculos la ejecución temprana que caracteriza a las opciones sobre acciones para empleados. El modelo de valoración desarrollado en esta Tesis Doctoral resulta mucho más preciso que la fórmula de Black-Scholes-Merton para valorar opciones sobre acciones para
empleados. La desviación entre ambos modelos puede alcanzar el 75% del valor de la opción.

This Dissertation analyzes executive compensation and incentives in Spanish listed companies between 2013 and 2017 using regulated reports (IAGCs & IARCs) that disclose executive share holdings and compensation plans in great detail. The research of this Dissertation is divided into the following areas:
i. Analysis of CEO Compensation Plan Design and Share Holdings. CEO compensation design in Spanish firms is characterized by the relevance of the short-term bonus (which represent 35% of total estimated remuneration on average) and the little use of restricted shares and stock options. Besides compensation incentives, CEOs in Spanish firms have an additional incentive that arises from their private investment in firm’s shares, which on average represents 155% of CEOs’ total estimated remuneration.
ii. Relation between CEO Incentives and Firm Performance. I found evidence of a weak relationship between CEO incentives and firm performance (this result refers to companies where the CEO is not a member of the founding family). On average, CEOs
receive 0.49 euros for each one thousand euro increase in shareholder value. This result is lower than the 3.25 dollars obtained by Jensen & Murphy (1990), lower than the 25.11 dollars obtained by Hall & Liebman (1998) and higher than the 0.14 euros obtained by Gomez (2019). Most of the relationship between CEO incentives and firm performance corresponds to the private portfolio incentive, which highlights the importance of this incentive when studying executive compensation in Spanish firms.
iii. Employee Stock Option Valuation Model (ESOVM). This Dissertation develops a financial model to value employee stock options that incorporates their early exercise character into the calculations. The Employee Stock Option Valuation Model developed
in this Dissertation is much more accurate than the Black-Scholes-Merton formula in determining the value of employee stock options. The deviation between both models may reach 75% of the option value.